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海能达:经营拐点向上,关注投资机会

发布时间:2019-04-03    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布2019年一季度业绩预告,预计2019年一季度亏损0.7-1.2亿,去年同期亏损近1亿元。

简评

剔除2017年订单延迟影响,同比口径下,实际上2019年一季度利润减亏。公司2018年1季度亏损近1亿元,实际上在2017年底有个3.5亿元的订单,其原材料采购、相关制造费用等都在2017年发生,但是订单的收入是在2018年1月确认,因此直接影响2018年1季度净利润为1.82亿元。因此如果剔除此订单影响,实际上2018年1季度归母净利润大约在亏损2.8亿元左右,而2019年1季度亏损0.7-1.2亿元,实际上是亏损减少,也是公司加强管控、优化管理,经营拐点的体现。

海外业务持续扩张凸显全球竞争力,短期驱动主业增长,同时拓展EMS业务增厚收入。公司自并购赛普乐后,无论是从产品本身,还是销售渠道,公司在全球范围内的竞争力进一步提升,助力海外市场拓展,尤其是新兴市场包括亚太、中东、独联体等地区,窄带数字产品的可渗透空间依旧很大,将成为公司短期内收入主要增长动力。如2019年初,公司也陆续公告巴西、西欧某国公安订单。另一方面,值得注意的是公司拓展高端制造业务,充分发挥公司生产能力的高可靠性优势,拓展新的收入增长点。

宽窄带融合产品逐步成熟,静待市场爆发,未来有望启动新一轮高速扩张。行业内,从窄带走向宽带是确定性大趋势,同时带来市场容量的10倍增长。公司近两年持续保持宽窄带融合产品的高投入,保证行业内的领先地位,此前公告的预中标的中国移动的项目便能体现出这种地位。预计国内专网宽带市场有望2020年启动,届时公司有望启动新一轮高速扩张。

投资建议:短期海外主业扩张及EMS业务带来收入增长,同时加强内控、优化管理、持续降低费用率,逐步释放利润;长期,布局研发宽窄带融合产品,保持行业领先地位,静待市场爆发,有望迎来新一轮公司扩张。应急管理部整合,有望带来潜在的增量市场。当前时点,拐点确立,向上明确。预计2019-2020年归母净利润分别为6.3亿、8.3亿,对应PE为32X、24X,给予增持评级。

风险提示:海外业务拓展不达预期;国内业务承压。

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