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海能达(002583):收入平稳增长 荷兰项目顺利交付 份额有提升空间

发布时间:2020-02-04    研究机构:中信建投证券

事件

1、2020 年2 月2 日晚,公司发布2019 年业绩预告。公司预计2019 年实现归母净利润4.8-5.8 亿元,同比增长0.67%-21.64%。

公告显示,公司连续七年收入保持稳定增长,2019 年继续推进精细化运营,控费提效取得成效,经营性现金流显著改善,同时,海外业务实现良好拓展,国际竞争力和业务布局进一步夯实。

2、公司子公司承建的荷兰公共安全应急服务更新C2000 通信系统基础设施项目Part1 部分(累计总金额1.28 亿欧元,约合人民币9.86 亿元),于当地时间2020 年1 月27 日晚到28 日凌晨完成了整体迁移,系统正式全面上线并投入使用。

简评

1、营收稳定增长,利润虽不及预期,但经营改善趋势确立。

公司预计2019 年归母净利润中值为5.3 亿元,同比增长11.2%,低于市场预期。但从公司现金流及收入情况来看,经营改善趋势已经确立。2019 年,公司经营性净现金流同比实现大幅转正,主要源于公司加强销售回款管理,从粗放式增长向高质量增长方向推进,我们预计未来该趋势将持续。国内传统业务虽略有下降,但改装车和专项通信产品等新业务较快增长,新业务对营收的贡献呈现积极效应,因此公司连续7 年收入保持稳定增长,体现出公司良好的产品研发和市场拓展能力。我们认为,随着公司走向精细化管理与运营,利润率也有望逐步向好,发展值得期待。

2、专网解决方案全球布局完善,未来业绩有望实现进一步突破。

公司持续推进业务从专网通信设备向解决方案转型,基于智能、宽带、融合平台的新业务实现规模销售,验证了公司宽带化、智能化产品的成熟度及技术领先性。公司拥有专网三大产品线:PDT专网产品在国内公安市场处于优势地位;DMR 在非洲、拉美、一带一路等专网新兴地区布局完善;通过外延并购获得的Tetra 技术和品牌,逐步拓展欧美等高端市场,我们预计公司2019 年海外收入实现了较快增长。随着全球公共安全形势趋严,各国政府均在积极部署专网通信,公司海外销售经验丰富,并购整合进入收获期。我们预计未来几年,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,全球份额有望持续提升,进而驱动收入快速增长,推动业绩实现突破

3、公司核心技术持续领先,海外市场不断拓展。

公司海外业务实现良好拓展,国际竞争力进一步夯实。公司借助新兴市场新需求推动、紧跟“一带一路”国家发展战略,凭借公司的产品技术优势及销售渠道实力实现海外业务的快速扩展。受益于英国赛普乐、德国HMF的并购与整合,海外本部、美洲区发展良好。近年来公司不断拓展亚非拉地区专网通信市场,这些地区尚处于专网起步阶段,专网通信有望得到培育,预计未来几年新兴市场增长潜力大,将成公司未来增长的新动力。

4、公司对标摩托罗拉,专网宽带及智能化趋势确定。

公司致力于成为世界顶尖的专网通信解决方案供应商,在技术、产品及规模等多个方面,向全球专网领域龙头摩托罗拉发起竞争。随着公司技术水平的提升、海外市场多品牌的拓展,将加快抢占摩托罗拉的市场份额,逐步成长为世界专网领域龙头。此外专网宽带及智能化趋势确定,未来具备宽窄带融合能力的公司将构建更高的竞争力壁垒,公司在宽窄带融合产品齐全,宽带专网设备未来成长空间巨大。

5、荷兰项目顺利交付,有望成为公司海外拓展的标杆。

荷兰项目中标于2015 年3 月。2017 年,公司德国子公司HMF 所负责的有关荷兰公共安全应急服务更新C2000通信系统基础设施项目Part1 部分的专业无线通信系统设备(包括硬件和软件)已经全部完成安装,但已安装完成的通信系统设备因第三方负责的Part3 部分进展滞后无法完成交付。因此,市场一度认为该项目夭折。荷兰项目是公司承接的规模最大的国际项目之一,公司在面临外部诸多不利因素的背景下,保质保量实现了关键阶段交付,充分体现了公司面对客户复杂需求的研发能力以及快速响应能力,是对公司国际超大型专网项目承接能力的一次有力论证。项目的顺利交付进一步体现了公司的技术实力以及全球竞争力。

6、我们调整公司盈利预测,维持“买入”评级。

参考公司业绩预告,我们调整公司 2019、2020、2021 年归母净利润预测,分别为 5.15 亿、7.18 亿、9.53 亿元,较前值分别下调15%、16%、10%,当前市值对应 PE 倍数分别为 26X、19X、14X,参考公司历史估值区间,考虑到公司经营改善明显,近期受市场波动影响,已经处于底部区间,维持“买入”评级。

7、风险提示:国内财政支出下行,致使专网投资不及预期;公司与摩托罗拉商业诉讼带来损失(公司与MOTOROLASOLUTIONS INC.的商业秘密及版权侵权诉讼案件已于当地时间2019 年11 月6 日(北京时间11 月7 日0 时)在美国伊利诺伊州法院开庭,目前尚处于庭审阶段,暂时无法预估本案对公司的影响,上述业绩预告尚未考虑判决结果对最终业绩的影响。如果在公司2019 年度报告正式披露前宣布判决结果,公司将根据会计准则进行计提,有可能会对2019 年非经常性损益和净利润构成影响,不排除出现净利润下滑或亏损等可能性)等。

申请时请注明股票名称